阿里巴巴上市隐现“一仆二主”难题

发布于:2021-10-24 07:09:18

资料来源:中国教育在线 http://www.eol.cn/

本月初,中国电子商务巨擘阿里巴巴集团(Alibaba Group)申请在美国上 市,有望成为美国历史上规模最大的 IPO 之一。这家公司在招股说明书中称,它 的优势之一在于“管理团队有主人翁精神”,但这样的描述过于简单。问题在于: 谁和管理层一样具有这样的精神——是公众股东?还是深藏在阿里巴巴财务报 表中的国内实体所有者? 这个问题很重要, 原因是阿里巴巴首席执行官马云既要为阿里巴巴的中国子 公司工作,也要也为新的公众股东服务。所有合并后财务报表里都隐藏着这样一 个陷阱。这些报表描述的是个统一的整体,但控股公司之下的诸多子公司才是真 正开展经营活动的实体,而它们的所有权情况各不相同。有时,外部人士持有子 公司的多数股份,他们的资产会成为贷款人追索的对象。如果投资者只看合并后 的报表,这些细节问题并不总是一目了然。

和许多以往赴美国上市的中国大陆公司一样, 阿里巴巴不得已采用了可变利 益实体(Variable Interest entities)模式。中国允许某些行业的私营公司通 过设立境外公司进入海外市场,这些境外公司可以全资拥有中国境内公司。但一 些受限制的领域禁止外资进入,包括互联网行业。在这些受限制行业,公司所有 人必须是中国公民,不允许出现外国投资。
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这就是赴美上市的中国公司采用特殊会计方法的原因, 但它也导致了管理层 和所有者的矛盾,比如马云和公众股东。对受限制行业的公司来说,主要的解决 方法一直是让中国公民掌握所有权,同时设立一家可以上市的境外公司,双方通 过订立合同构成所有和被所有关系。这样,境外上市公司就能获得中国公司的经 营成果,同时不会真正持有后者的股份。那么,要符合美国会计准则,境外上市 公司就必须把中国公司纳入自己的合并后财报。并表后,外界会把双方视为一个 统一的整体, 即使中国公司管理层的目标可能和境外上市公司管理层的目标大相 径庭。 2005 年前后,这种模式帮助了大批中国公司在美国上市,或者进行反向收 购。阿里巴巴也将这种方法用到了自己在中国境内的业务,比如淘宝网、阿里巴 巴网站和阿里巴巴全球速卖通等。马云是这些中国境内公司的所有者之一,同时 也是即将出现的境外上市公司所有者中的一员。 不过,对于在受限制行业开展经营活动的公司来说,它的“主人翁精神”可能 和上市公司股东的主人翁精神存在差异。 中国法律要求公司董事或高管承担受托 责任。因此,阿里巴巴的董事和该可变利益实体的高管,包括马云在内,必须出 于善意按照对可变利益实体最有利的方法行事。同时,按照开曼群岛(Cayman Islands)法律,马云有责任照顾并忠实于上市公司股东。这就形成了一仆二主 的局面。 同时,作为外国私营发行人,阿里巴巴可以不受纽约证券交易所(New York Stock Exchange)某些管理要求的制约,这一点进一步增加了事情的复杂性。独 立董事不必在该公司董事会占据多数, 薪酬委员会和公司治理委员会成员也不需 要都是独立董事。 当然,和以往许多赴美上市的中国公司相比,阿里巴巴的可变利益实体在合 并后财报中所占的比重要小得多:截至 2013 年 12 月 31 日,该实体占阿里巴巴 总资产的 17%,占此前 9 个月收入的 11%。阿里巴巴中国业务的成长势头吸引了 投资者,但这也正是该可变利益实体所属之地。投资者希望自己的增长憧憬能变 为现实,而阿里巴巴出现利益冲突的条件也已经成熟,只是现在这个问题还够不 明显。

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